2011年1月15日，碧水源（300070）發布2010年年度業績預告、利潤分配及公積金轉增股本預案：2010年實現歸屬于上市公司股東的凈利潤約為1.72億～1.93億元，同比增長60%-80%；以公司2010年末總股本14700萬股為基數，由資本公積金向全體股東每10股轉增10～12股，現金分配方案未定。
2．我們的分析與判斷
公司2010年的業績增長率，超過了我們前期50%的預期值。公司在2010年國家節能減排的大背景下，較好地抓住了各地污水處理廠提標升級改造機會，保持了持續增長的良好發展態勢；同時，隨著公司募投項目的逐步實施，公司2010年實現了膜材料的完全自主生產與自給，增強了公司的核心競爭力。隨著公司實力的進一步增強，經營規模不斷擴大，2010年銷售收入保持了良好的增長勢頭，相應的業績與效益保持了同步增長。
我們認為公司未來業績能否繼續保持高速增長，主要取決于以下影響因素：
（一） 污水處理費、排放標準及其執行力度決定了MBR實際的市場容量
從理論上分析，膜生物反應器（MBR）的市場空間巨大。MBR是未來城市污水和工業污水處理與回用領域最具吸引力和競爭力的技術，也是21世紀水處理的關鍵技術，是替代傳統工藝的最佳選擇，是我國當前重點鼓勵發展的污水處理設備，預計到2015年MBR的市場容量至少有300億元。
我們認為 污水處理費、排放標準及其執行力度決定了MBR實際的市場容量，主要基于以下原因：（1）如果收取的污水處理費低于1元/噸，當地政府不會進行大規模的市政污水深度處理。目前我國只有不到一半的大中城市污水處理費高于0.8元/噸，并主要集中在東部經濟相對發達地區，MBR大規模應用與當地經濟發展水平密切相關。（2）如果污水排放標準不提高或其執行力度不強，當地企業將沒有動力進行工業污水深度處理。在目前沒有將環境成本轉移到最終消費者的情形下，處理標準提高會降低企業經營利潤。
我們看好MBR的市場發展前景，預計我國未來5年MBR市場年均增長率至少有30%。在“十二五”期間，我國環保標準將從單一污染物總量控制，轉變為多指標總量和濃度同時控制，相應的環保投資將同比大幅增加。我們將根據經濟發展和行業政策的變化，動態調整對MBR實際市場容量的預期。
（二）技術領先、長期運行效果及成本決定了公司產品的市場拓展空間
公司在國際公認的MBR工藝技術、膜組器設備技術和膜材料制造技術三大關鍵領域，全面擁有核心技術與知識產權。公司建立了一套成熟的技術服務與運營服務模式，能夠提供具有較強競爭力的價格，以較優的性價比占領市場。公司承擔建設了國內第一個大規模MBR工程和世界已建成運行的超大規模的MBR工程，是目前國內城市污水處理領域MBR技術實力與綜合經營實力最強的企業，在大型MBR項目建設方面已躋身國際先進企業行列。
我們認為MBR市場空間巨大不代表公司能保持高速增長，公司產品的市場拓展空間取決于技術領先、長期運行效果及成本等因素，主要基于以下分析：（1）未來MBR市場上各家產品的競爭將日趨白熱化，保持技術領先將是公司長期發展的核心競爭力。公司上市后加大了研發中心的建設投入，技術目前處于國內領先水平，但是不能確定一直保持技術優勢。（2）國產化是MBR市場的發展趨勢，將給公司帶來巨大的替代市場空間。但是與國外公司MBR產品相比，公司大部分產品的應用時間還不到2年，能否保證長期穩定的運行效果，將是檢驗公司產品性能的硬指標。另外，在保證長期運行效果的前提下，不斷降低MBR運行成本，是公司開拓潛在市場的最佳方法。
我們看好公司的未來發展前景，預計公司未來3年業績有望保持60%的年均增長率。目前公司產品的客戶認可度逐漸提升，市場拓展已經取得了階段性成果，在手訂單基本能夠保證近幾年的業績高增長。我們將根據公司產品和訂單情況的變化，動態調整對公司業績增長的預期。
3．投資建議
我們預測公司2010-2012年的營業收入分別為5.6億、8.8億和14.1億元，每股收益分別為1.27元、2.13元和3.53元（未考慮股本變化），對應動態市盈率分別為88X、52X、31X。我們認為我國MBR的市場發展前景廣闊，公司作為行業中龍頭企業，未來業績增長超預期是大概率事件，因此首次給予公司“謹慎推薦”投資評級。
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