2011年上半年,公司實現營業收入19977萬元,同比增長16.40%;實現營業利潤6926萬元,同比增長25.23%;實現歸屬母公司凈利潤6002萬元,同比增長26.40%。上半年實現每股收益0.19元。
原有業務保持穩定,全產業鏈發展緩步推進:報告期內,公司的業務結構未發生重大變化,膜組器銷售和污水處理解決方案設計兩項傳統業務實現毛利0.86億元,約占公司總毛利的92%,仍是公司的核心業務及利潤來源。報告期內新增加的凈水機和市政工程施工兩項業務是公司打造全產業鏈的重要戰略步驟,現階段體量較小,處于探索階段,尚不能支撐公司業績。我們認為,由于公司打造全產業鏈決心較強,在傳統業務保持穩定的前提下,未來將會不斷探索產業鏈其他領域,新興業務占比繼續上升是大概率事件。
市場重心外移,公司發展動力來自外埠業務增長:報告期內另一值得注意的動向是公司的收入歸屬地變化。1-6月公司在北京地區實現營業收入6201萬元,基本與上年同期持平;而外埠業務收入達到1.38億元,同比增幅為27.4%,外埠業務擴張已經成為公司現階段發展的主要推動力。公司業務重心外移符合我們對公司發展的預期,由于北京市場容量有限和公司新的市場拓展思路,外埠業務的開拓力度還將放大。
未來一段時間公司外埠業務作為發展重點,占比將繼續增長。
利用超募資金拓展外埠市場,關注未來合資公司動向:報告期內,公司利用超募資金與地方水務集團和個人共同建立包括“滇投碧水源”在內3家合資公司,此舉預示著公司市場擴張思路開始發生轉變。由于公司的MBR技術會觸及到地方水務集團的利益,公司招投標工作存在一定難度,除北京和云南外,公司跨地區擴張速度較為緩慢。現階段公司使用超募資金與地方水務集團合資,共同開發當地水務市場,實現利益均沾,可以有效降低地方市場的進入壁壘。截至目前,公司尚剩余超募資金近9億元,可以在不進行新融資的前提下,滿足公司很長一段時間的資金需求。
公司膜材料完全實現自給,自主技術維持較高毛利率:現階段國內MBR污水處理集成商眾多,但是其關鍵組件“生物反應器”中普遍使用GE或三菱生產的PVDF膜絲,膜絲的價格很大程度上影響盈利能力。公司具備第三代纖維膜生產技術,募投項目和云南合資公司已經實現年產300萬平方米的PVDF中空纖維微濾膜生產能力,同時公司的膜產品在技術參數方面優于國產纖維膜,在成本方面優于進口纖維膜,具備較強的競爭能力。現階段公司承接的項目中可以實現用膜完全自給,由于能夠掌握關鍵原材料的,使得公司的毛利率即使面對激烈競爭也可以保持在較高水平。
“十二五”政策引起排放標準與總量的雙收緊,為公司帶來巨大發展機遇:近日國家發改委公布2011年資源節約和環境保護目標,其中要求萬元工業增加值用水量比上年下降7%,城市污水處理率達到80%;同時環保部門公布的“十二五”規劃草案也對重金屬、氨氮和COD等指標的排放標準提出了更加嚴格的要求。排放標準與總量的雙收緊將帶來大量水廠新建和改造需求。公司的MBR技術很好地貼合了未來污水控制氨氮指標的要求,公司有望充分享受環保行業發展的機遇。
盈利預測和投資評級:我們預計公司2011-2013年的每股收益分別為0.76元、1.05元、1.44元,按8月10日股票價格測算,對應動態市盈率分別為60倍、44倍、32倍。公司發展較快,我們亦十分看好公司的成長性,但考慮公司現有估值偏高,安全邊際較小,維持“增持”的投資評級。
風險提示:(1)公司PVDF膜絲的生產能力和產成品質量不足實際應用標準風險;(2)市場發展受制于經濟增速下降而減緩的風險;(3)公司拓展外地市場進度低于預期風險。
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