2011年1-9月,公司實現營業收入3.7億元,同比增長66%;實現營業利潤9358萬元,同比增長27%;實現歸屬母公司凈利潤8070萬元,同比增長29%。攤薄每股收益0.25元。其中,三季度實現營業收入1.7億元,同比增長237%;營業利潤2432萬元,同比增加32%;歸屬于母公司凈利潤2068萬元,同比增長36%。
公司是國內污水處理綜合解決方案提供商,業務涵蓋污水處理整條產業鏈,包括MBR(膜生物反應器)生產、污水處理方案設計、系統集成、污水處理工程實施和運營服務。
營收取得高速增長:本期公司收購久安公司新增了市政工程施工業務,三季度市政工程施工業務貢獻收入大幅增加,導致公司營收大幅增長237%,推升公司前三季度營業收入增幅至66%,高出上半年50個百分點。公司核心業務污水處理業務本期實現營收保持了平穩增長,前三季度公司利用超募資金與地方水務集團組建了包括“滇投
碧水源”在內3家合資公司,未來跨區域擴張速度或將加快。
此外,本期公司通過投資設立固體廢物處理公司進入了固體廢物處理領域,公司持續開拓新業務打造環保產業鏈,將提升公司在環保市場的綜合競爭力并增強成長性。
業務結構調整致盈利能力下滑,業績快速增長:三季度,低盈利能力的市政工程施工業務實現收入份額增加導致公司主業盈利能力大幅下降,綜合毛利率同比減少29個百分點,致使前三季度公司綜合毛利率同比下降11個百分點。前三季度收入規模的大幅增長推動公司業績快速增長,業績增幅較上半年上升3個百分點,本期業績增長主要由公司核心污水處理業務貢獻。鑒于公司業績增長為項目驅動型,公司持續的市場開拓獲取了較多建設項目,因大部分項目結算期較長,業績釋放或延后。
創新模式開拓市場,業績高成長可期:公司創新市場擴張模式,采取與地方水務集團組建合資公司實現利益均沾的市場擴張戰略,可有效降低地方市場的進入壁壘,增強公司長期成長性。公司目前的市場擴張策略占用營運資本較多,主要源于目前以BT方式承建項目前期墊付資金量較大,項目資金回收期較長,導致業績釋放期延后,短期內可能攤薄公司業績,存在項目結算收入回收風險。目前公司仍有較多超募資金用于市場擴張,但隨著項目增加及資金的大量投入,在項目業績釋放前,公司開拓新市場的能力或受到限制。
膜材料實現完全自給,自主技術提升公司競爭能力:現階段國內MBR污水處理集成商眾多,但是其關鍵組件“生物反應器”中普遍使用GE或三菱生產的PVDF膜絲,膜絲的價格很大程度上影響盈利能力。公司具備第三代纖維膜生產技術,募投項目和云南合資公司已經形成年產300萬平方米的PVDF中空纖維微濾膜生產能力,同時公司膜產品在技術參數方面優于國產纖維膜,在成本方面優于進口纖維膜,具備較強的競爭能力。現階段公司承接的項目中能夠實現用膜完全自給,公司盈利能力即使面對激烈競爭也可以保持在較高水平。
維持“增持”評級:我們預計公司2011-2013年的每股收益分別為0.76元、1.05元和1.44元,按10月25日收盤價40.46元測算,對應動態市盈率分別為53倍、39倍、28倍。公司發展較快,我們亦十分看好公司的成長性,但考慮公司現有估值偏高,安全邊際較小,維持“增持”的投資評級。
風險提示:公司PVDF膜絲的生產能力不足和產成品質量不能滿足實際應用標準風險;市場發展受制于經濟增速下降而減緩的風險;公司拓展外地市場進度低于預期風險。
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